11/6/2014 6:38:32 AM
GKFX捷凯金融2014年11月特刊:非农

伴着万圣节而来的11月,也将带来今年市场行情最波云诡谲的1个月。美联储刚刚为量化宽松(QE)划下句点,日本央行就如打了鸡血一般继续加大经济刺激力度,扩容质量化量化宽松(QQE)。欧央行行长德拉基也想跟随“日流”宽松,却激起了欧元区各国央行行长的公愤而被批斗。英国央行本想维持低调,却不料各个投行研报潜心研究央行“心理学”。而本周末在中国举行的APEC会议势必又将掀起新一轮的地缘政治博弈。因此,本期特刊将帮助投资者,在基本面如此复杂的情况下,做好应对美国非农数据的准备。 

一、本次预测最大的难题——美联储对劳动力市场的改观

上周三(10月29日)的FOMC利率决议上,美联储宣布长达4年的QE时代就此结束,美国将从今年11月起停止对国债和MBS债券的购买行为,并在声明中特别提到了劳动力市场“未充分利用的劳动力资源正在逐渐减少”。(具体内容如下图显示)

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值得注意的是,就在上一期(9月17日)的FOMC利率决议上,美联储还仍然对就业市场抱有怀疑的态度,并在声明中提到,“仍有大量未充分利用的劳动力资源。”

这短短的一个月,显然不够市场消灭“大量”的闲置劳动力资源,因此不少分析师和专家认为,美联储作出如此南辕北辙的声明,其实是对市场的一种暗示:首先,劳动力复苏得要比原先预期的迅速;其次,加息一事已经被提上议程;美元汇价也借此得到大幅提振。

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然而高盛的首席经济学家Jan Hatzius却提出了截然相反的看法。他认为美联储的这一举措有点操之过急,并错误判断了劳动力市场的现状。从非农就业报告的分项数据——劳动参与率中可以清晰的看出,自金融危机(2009年)之后,美国的劳动参与率就在不断下滑,而与此同时临时工的就业水平也在不断下滑(如下图所示),而后者在数据分析时可以被界定为非自愿兼职的劳动力资源。这说明,当前美国就业市场的好转,有部分是归结于结构性和周期性因素的调整,市场中仍然存在着大量的闲置资源。

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那么问题来了,美联储对劳动力市场的改观究竟正确与否呢?如果能解决这一疑点,至少在本次非农预测的大方向上就不会出错了。个人认为,“解铃还须系铃人”。既然这个问题是由美联储引发的,就索性站在美联储的角度上去思考。众所周知,美联储调控宏观政策的两个关键性前瞻指标分别是:失业率和通胀率。在经济学上,有一个叫“菲利普斯曲线”的经典又简单的原理正好能将这两个指标串联在一起。那么这个原理究竟能不能解决上述的疑点呢? 

二、大道至简——觉醒的“菲利普斯曲线”

菲利普斯曲线是由新西兰经济学家威廉·菲利普斯最先提出,用以解释失业和通货膨胀之间的关系。这个原理认为,在经济水平正常的情况下,失业率与通货膨胀率之间是一种此消彼长的关系。也就是说,当失业率上升的时候,由于工资增长水平下滑,使得物价水平也下滑,说明经济处于通胀水平较低的萧条时期;反之,失业率下滑的时候,则是通货膨胀率较高的经济繁荣时期。

不过事实上,在金融危机爆发前,美国的失业率和通胀率却完全背离了“菲利普斯曲线”的原理。下图,使用了1988年1月份至今的数据,以08年金融危机为分水岭,分成了两个时期,其中X轴和Y轴分别代表了失业率和通胀率。左图中,两者的回归线呈上升趋势,失业率上升的同时,通胀也在上升;即明显的正相关性。现在看来这恰恰反映了当时美国经济的畸形,是“菲利普斯曲线”对经济失控的一种暗示。相对地,右图中(金融危机之后),虽然回归线向下倾斜的幅度较小,R方值代表的相关程度也较低,但失业率和通胀率总算是回到了负相关性,重新“唤醒”了一度失效的菲利普斯曲线。

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此外,对比左右两图可以看出,QE1实行的时候,数据远远偏离了回归线所在的位置;到了QE2时期,两者之间的距离明显被拉近了;直至QE3和退出QE两个节点,数据与回归线几乎完全重合。因此,美联储完全有理由在10月份的FOMC申明中对劳动力市场表示出乐观的看法。 

三、一叶不以知秋——劳动力市场复苏的其他佐证

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9月份的非农就业报告(上图)显示,美国新增就业人数增加至了24.8万人,失业率也骤降至5.9%,这是自2008年7月以来,失业率首次跌至6%一下。从分项数据来看,金融和商业服务的新增就业人口最多,而零售业也出现了不少新增人口,尽管其中有大半是因为临时工返回杂货店工作造成的,而且越来越多的美国人也停止寻找工作,劳动人口比例甚至刷新了36年来的新低。但是整体而言,9月非农带给市场的利远大于弊。10月密歇根消费者信心甚至上升至了86.9,刷新了2007年以来的最高水平。

据外媒市场调查,消费者不但没有受到全球经济放缓、埃博拉疫情蔓延等负面消息的影响,反倒是受劳动力市场数据提振,将关注点放在了就业和薪资前景的乐观展望上。此外,大宗商品价格的暴跌,也在一定程度上减少了美国国民的家庭支出(油费、天然气费)。而消费者信心的上涨也将协助提高零售销售、商业投资,促使经济以健康的速度稳步复苏。

下图反映了金融危机后,初请失业金人数和失业率的情况。从中不难看出,两者在经历了2年的反向波动后,在2012年开始稳定下来,此外又出现了长达2年盘整(瓶颈)时期。终于,自今年起双双开始下滑,初请失业金人数更是在近几个月大幅下降。

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四、黄金技术面分析

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从日线图来看,黄金仅仅用了1周不到的时间,就完成了从1200点到1140点的下跌,下方最近的一个前期高低点平台位于1032。因此,市场上也出现了不少奇葩理论纷纷唱空黄金,例如“呕吐的骆驼”形态和“黄金死亡征程”,而这两者的结论不约而同都是黄金要跌破1000大关。

撇开这些形态、理论,从最简单的指标来看,受到最近两根跌幅200余点的大阴线的拖累,布林带开口已经完全打开,5、10、20日均线也构成标准的空头排列(看跌形态),而MACD动能柱在零轴下方不断扩大等等现象,都说明黄金中长期的跌势已经形成。若本周五非农如基本面分析的一般乐观,将进一步的打压金价。第一目标点位可看斐波那契50%延展位1126.44,再向下可看整数关口1120的支撑。

但是,这并不意味着多单的持有者没有机会逃生。首先,由于K线当前已经完全跳脱了布林带的束缚,受到中轨回归性的影响,短期内势必有一波修复性的回调。其次,斐波那契38.2%延展位1139恰好位于整数关口1140附近,两者将联手形成较强的支撑区间。此外,日K线刷新新低的同事,MACD快慢线却并没有刷新新低,若后市快慢线出现拐点,将构成底背离形态,届时也将对金价起到一定支撑。